八年股价飙升20倍 特斯拉为何激流勇退

  　　 早在八年前，特斯拉成为全球第一家上市的电动车公司。八年后，股市还没等到第二家电动车企业，特斯拉却打算要退市了。特斯拉的节奏让一众新造车企业望尘莫及，其CEO埃隆·马斯克的心更是让人捉摸不透。8月7日，马斯克宣布计划以420美元/股私有化特斯拉，即令特斯拉停牌退市。马斯克给的理由是要屏蔽资本市场对特斯拉长期发展的干扰。对此，业界评价十分热闹，有人为马斯克叫好，认为退市更有利于特斯拉潜心发展，有人则评价这是马斯克在狠抽做空机构嘴巴，有操纵股市的嫌疑。究竟如何？让我们结合特斯拉退市原因、影响及可操作性做一点解读。

  30秒阅读全文：1、上市公司退市在欧美股市较为普遍，马斯克称主动退市是为了缓解短期盈利压力及空头做空危机。2、主动退市的背后是特斯拉持续亏损、烧钱严重，急需大笔资金注入。目前，特斯拉已经很难在二级市场融到钱，同时美股监管也限制了特斯拉融资的灵活度。3、资金到位和股东支持是特斯拉能否实现私有化的关键。马斯克称目前资金已经到位，正在争取股东们的支持。

  　　■ 上市公司退市在欧美股市普遍存在

  　　退市一词在人们的印象中常常带有负面色彩，通常与企业经营不善、违规操作、股价低迷等描述相关联。中国股市很少有企业主动退市，据相关媒体统计，中国2017年退市企业仅有两家。然而，欧美股市与中国不同，呈现“大进大出”特点，即上市条件宽松，退市也相较普遍，年均退市率达6%-8%。

  　　退市又分为主动退市和被动退市。被动退市是指上市公司因经营不善、业绩不佳，不再满足上市条件时被迫退市。而主动私有化作为资本运营的一种手段，往往是企业以更好地整合资源、提升公司价值等目标为基础进行的。我们所熟知的电脑公司戴尔曾在2013年2月完成私有化退市，阿里巴巴也在2012年6月从港交所退市，前者即将在今年再次上市，后者则已于2014年在美股成功上市，目前市值超过4600亿美元。

  　　■ 马斯克称主动退市是为了长远发展

  　　特斯拉属于主动选择退市，马斯克在一封写给员工的内部邮件中给出了两个主要解释：其一是短期季度性盈利目标压力大，已经干扰了特斯拉长期规划，其二则是特斯拉被空头机构做空严重。马斯克认为，作为上市公司要接受外界的评判、甚至是攻击，反映到股价上的激烈振荡严重干扰了公司的正常判断和抉择。

  　　马斯克的解释有迹可循。2018上半年，有关特斯拉量产瓶颈、疯狂烧钱、高管出走、大幅裁员等负面消息不绝于耳。而其自成立至今的15个年头里，仅有两个季度实现盈利，其余时间皆为亏损。尤其是2018年的一、二季度，特斯拉季度亏损再度提升一个高度，分别达到7.85亿美元、7.43亿美元。

  　　在一系列负面消息的巨大压力下，马斯克承诺要在今年三季度实现盈利。为此，马斯克曾在6月决定裁员9%，以减少开支、实现盈利。这很有可能是马斯克在邮件中提及的“作为上市公司，我们必须关注季度收益，这迫使特斯拉必须为每个季度做出纵使对季度性有利，但可能对长期发展并无必要的决定”所指向内容。

  　　关于做空机构对特斯拉的持续做空，有外媒评价，特斯拉已成为美国股市被做空力度最大的一家公司，做空者已累计投入130亿美元。此番私有化的消息放出，特斯拉当日收盘涨幅达11%，这对于空头机构来讲无疑是一记绝杀。研究机构S3 Partners在本周二盘后的一份报告中指出，自2016年以来，做空者累计损失达到66亿美元。

  　　外界推测，马斯克在当日盘中释放将私有化的消息，是在恶意报复空头机构。毕竟，马斯克曾上演过愚人节破产的“恶作剧”。美国证券交易委员会前主席哈维·皮特表示，如果推文的目的是提高股价，那么将被视为证券欺诈。美国证券交易委员会也已经向马斯克问询关于将特斯拉私有化的推文是否属实。目前，特斯拉还没有对外公开有关私有化的正式文件。

  　　■ 特斯拉退市背后暗藏融资困境

  　　对于一家企业来讲，上市有众多显而易见的好处，其中最重要的两点是：可以解决企业发展所需要的资金，并为公司的持续发展获得稳定的长期的融资渠道，以及大大的提高企业知名度，形成品牌影响力。

  　　这些好处特斯拉都曾充分享受。2010年6月，特斯拉成功上市，并通过IPO募资1亿美元。特斯拉发行价仅为每股17美元，8年时间，特斯拉的股价已经接近380美元/股，总市值接近650亿美元，增长超过22倍。据笔者不完全统计，特斯拉上市期间进行了四次增发，累计金额在35亿元美元左右。与此同时，特斯拉还收获了巨大的曝光度和关注度，由一家汽车圈内不入流公司变成了明星企业。

  特斯拉股票增发情况2013年5月特斯拉曾向美国政府偿还4.52亿美元贷款，据悉这笔还款是通过增发新股和发售票据所得。2015年8月特斯拉通过增发约270万股股票，筹集6.425亿美元。2016年5月特斯拉宣布增发价值约14亿美元股票，为扩大产能募集资金。2017年3月特斯拉通过增发新股和发行优先债券融资约11.5亿美元。来源：媒体报道 制表：汽车之家新能源团队

  　　除了上述马斯克自己提及的两点原因，一位汽车行业分析师判断，大量的资金需求也可能是特斯拉选择退市的原因。他判断，在过去几年里，特斯拉股份已被大幅稀释，已不具备增发的条件，很难从二级市场再拿到钱。同时，美股对资本监管十分严格、审批程序繁琐，特斯拉想从外部资本拿钱也不够灵活，而退市后则可能更便于马斯克找钱。

  　　特斯拉持续亏损且烧钱严重。据彭博社分析，特斯拉正在以每分钟6500美元的速度亏损，如果没有新一轮的融资，今年8月底，特斯拉或将破产。

  　　另外，近一年内，特斯拉股价波动较大，最低至252美元/股，最高达385美元/股。分析人士指出，特斯拉股价在短期内可能还将持续波动的状态。首先，特斯拉三季度能否真的实现盈利已经被画上了大大的问号。其次，特斯拉是否彻底解决了量产瓶颈？尽管在其二季度财报中，特斯拉强调已经在7月份多次实现了5000辆/周Model 3的产量，并表示8月份将进一步提升至6000辆/周。但是，这样的产能能否持续稳定还有待继续观察，如若不能实现目标，特斯拉在股市无疑会再次受挫。

  　　■ 马斯克处事风格或也促成了特斯拉退市

  　　特斯拉选择退市，或许也与马斯克的行事作风有关。作为一个特立独行的霸道总裁，马斯克一直很难接受外界对其“宏大理想”进行点评。就在今年特斯拉一季度财务会议上，马斯克还怒怼分析师的问题“干瘪无趣”。在马斯克的眼里，或许没有人能真正理解他的“宏大理想”，而基于不能理解之上的评判，严重干扰了他原本的规划，选择退市则可以弱化外界因素对特斯拉发展的干扰。

  　　■ 股东支持是特斯拉私有化落地的关键

  　　私有化最终落地的可能性大吗？其中有两个关键：有没有足够的资金支持，以及股东们是否会投同意票。

  　　马斯克与空头的激烈对峙由来之久，这次主动回击或许在一定程度上印证了特斯拉已获资本方保障。他在推特中也表示“Investor support is confirmed”。

  　　在特斯拉的股份结构中，公司团队所持股比为25.31%，其中马斯克个人持股约20%左右，其他机构持有的股比为63.6%。一旦启动私有化，假设其他股东全部抛售，计算下来，回购成本最高将达570亿美元左右。另外，还需加上特斯拉约95亿美元的债务，总额达到665亿美元。若特斯拉私有化成功，这笔交易将成为史上规模最大的杠杆收购。

  　　谁会是马斯克背后的金主？从华尔街多家银行和投行对媒体的表态来看，似乎都对此事不知情，也没有哪家站出来说会向特斯拉私有化提供资金支持。

  　　据外媒援引一位银行家的分析，主权基金有可能成为马斯克的股权合伙人，或者是类似软银旗下愿景基金那样的大型科技业投资基金。在最近一次财报沟通会时，马斯克透露了沙特阿拉伯主权基金寻求注资特斯拉20亿美元，占股3%-5%。因此，外界猜测PIF或许是马斯克的合伙人。

  　　全部回购是一个比较极端的情况，马斯克理想中的情况是原有股东将继续追随，将手里上市公司的股份兑换成私有化后的股份或权益，从散户手里回购股份的费用大约只需100-150亿美元。

  　　事情的发展会如马斯克预想般顺利吗？先不说股东们是否会愿意跟进，目前，连私有化决策能否通过都还是个问号。

  　　当前，持有特斯拉股份的机构数量达996家，前十大股东持有超过63%的股份，而前100大股东持有特斯拉股份的比例高达85%，可见特斯拉的持股相对比较集中，决策上相对容易达成共识。经过梳理，支持和反对都存在可能性。Loup Ventures的管理合伙人、顶级技术分析师吉恩•蒙斯特表示，马斯克将特斯拉私有化的可能性大约为三分之一。

  　　正向的因素主要有几个方面，首先是溢价比较诱人，估值已经超过特斯拉历史最高点。而且对于特斯拉的“真爱粉”来说，私有化对公司长远发展确实有好处。再来，马斯克的拥簇者大有人在，像之前收购SolarCity、股东大会改选董事会、弹劾CEO最终都按照马斯克意志进行。另外，大金主的增持也会对马斯克说服股东起到重要作用。

  　　但反向的因素也有不少。首先，马斯克及其关联方没有投票权，一切还是其他股东说了算。再者，虽然420美元/股溢价已经很高，但老股东们可能想要得更多。例如，拥有160万股特斯拉股份的Baron Capital基金创始人罗恩·巴隆表示，特斯拉私有化是好的，但“不可能”以420美元／股的价格出售自己的股票，他此前曾表示希望“把钱做20倍，因为特斯拉机会巨大”。另外一位股东也表示即使特斯拉私有化也会继续投资，但要570美元的价格才卖掉。

  　　另外，马斯克希望特斯拉私有化后，也像他运营的另一家公司SpaceX一样，外部股东和员工股东每六个月会有一次出售或增持股票的机会，以保障他们定期出售股票及行使期权。然而，每六个月流通一次与股市随时交易相比，意味着特斯拉股权的流通性大大降低，股东们是否会认可目前还不得而知。

  　　马斯克之后的三大股东分别为：T. Rowe Price、Fidelity和Baillie Gifford共持有25％的股份。这些公司都还没有回应马斯克的提议，并不清楚他们是否会参与其中。如果这些股东都投票反对该提议，那么特斯拉私有化的胜算将大幅降低。

  　　全文总结：马斯克选择让特斯拉退市，既有排除外界干扰公司长期发展的主观意愿，也有急需大笔资金支持的被动因素。特斯拉在资本市场完成吸金后退市，被金融界人士称为一步妙棋。倘若真如马斯克所言，投资者和资金均已到位，那么能否获得股东的支持将成为特斯拉私有化的关键。马斯克能否如愿继续获得股东们的信任，我们将持续保持关注。

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